7月 CPI/PPI 深度解读：通缩与输入性通胀的双面夹击

发布于 2026年8月9日 · 数据来源：国家统计局

8月9日，国家统计局发布了2026年7月物价数据。乍一看，CPI 同比 0.5%、PPI 同比 3.5% 似乎"温和可控"，但拆开来看，内里藏着几条值得警惕的线索。

一、CPI：0.5% 的背后，是"被掩盖"的通缩

7月 CPI 同比仅上涨 0.5%，较6月的 1.0% 大幅回落 0.5 个百分点。这个数字放在任何经济体里都接近通缩边缘。更关键的是——0.5% 的同比涨幅，几乎完全是由去年基数效应和国际油价波动撑起来的。

1.1 汽油：从拉动者变成拖累者

6月汽油价格同比还在涨 17.0%，7月直接掉到 1.0%，涨幅暴跌 16 个百分点。这一项 alone 就让 CPI 同比少涨了约 0.45 个百分点。换句话说，如果没有汽油价格涨幅的断崖式回落，CPI 本来就不高，但也没这么难看。

汽油价格的暴跌是国际输入性的——中东局势缓和、伊朗谈判反复、全球原油需求预期下调。这跟国内经济没啥关系，但统计上确实"美化"了 CPI。

1.2 食品：猪肉终于涨了，但同比仍是深坑

猪肉价格环比从6月的下降 0.8% 转为上涨 4.1%，这是个好信号——生猪产能综合调控政策开始见效，叠加极端天气推高运输成本。但同比来看，猪肉价格仍在下降 13.3%，对 CPI 的下拉影响约 0.25 个百分点。

这意味着：猪周期的底部可能已经到了，但同比数据的修复还需要时间。到年底，猪肉同比降幅有望大幅收窄甚至转正，届时会对 CPI 形成支撑。

1.3 真正的亮点：AI 硬件涨价 + 暑期服务消费

这是7月 CPI 里最值得关注的一块：

• 平板电脑环比暴涨 11.3%，计算机涨 5.5%，手机涨 1.0%——AI 驱动的硬件迭代周期正在兑现为价格信号
• 暑期出行带动：旅行社收费涨 7.2%、宾馆住宿涨 6.5%、机票涨 4.2%
• 医疗服务价格涨 1.1%（政策性调价持续推进）

二、PPI：3.5% 的涨幅，一半是"虚胖"

PPI 同比 3.5%，看起来不低，但比6月的 4.1% 回落了 0.6 个百分点。环比更难看——下降 0.7%，降幅比上月扩大 0.4 个百分点。

2.1 输入性因素：石油暴跌是主因

PPI 环比下降 0.7 个百分点中，仅石油开采、精炼石油产品、有机化学原料三个行业就贡献了约 0.55 个百分点的降幅：

行业	环比变化	驱动因素
石油开采	-11.8%	国际油价下行
精炼石油产品	-8.4%	成品油价格调整
有机化学原料	-4.2%	原油成本传导
水力发电	-10.3%	汛期发电量增加

这五项合计影响 PPI 环比下降约 0.65 个百分点，占了总降幅的 93%。也就是说，如果不算国际油价和季节性水电因素，PPI 环比几乎是平的。

2.2 上行力量：煤炭 + 有色金属仍在高位

虽然涨幅有所回落，但以下行业的同比涨幅依然惊人：

• 煤炭开采和洗选业：+27.1%（涨幅扩大）
• 有色金属矿采选业：+22.6%
• 有色金属冶炼：+20.2%
• 化学原料和制品制造业：+9.1%

煤炭的 27.1% 涨幅在扩大——这意味着国内能源成本压力仍在加剧。有色金属虽然涨幅回落，但 20%+ 的水平依然说明全球大宗商品定价对中国 PPI 的输入性影响巨大。

2.3 下行压力：房地产链条依然疲软

以下几个行业的同比降幅值得关注：

• 酒饮料和精制茶制造业：-5.7%（降幅扩大 3.4 个百分点）——消费降级最直接的证据
• 电力热力生产和供应业：-4.4%
• 非金属矿物制品业（水泥玻璃等）：-4.4%——建筑业需求不足的映射
• 医药制造业：-2.3%
• 汽车制造业：-2.1%（降幅扩大）——价格战持续

三、CPI-PPI 剪刀差：企业利润的"三明治"

CPI 同比 0.5% vs PPI 同比 3.5%，剪刀差仍有 3 个百分点，但方向在变化：

• 上游原材料成本仍在高位（煤炭 +27%、有色 +20%），但国际油价回落开始传导
• 下游消费品价格疲软（食品 -1.5%、汽车 -2.1%、酒类 -5.7%），终端需求不足以消化成本
• 中游制造业的处境最尴尬——买进贵、卖出难，利润空间被双向挤压

不过好消息是，PPI 涨幅回落的速度（-0.6 个百分点）快于 CPI 回落速度（-0.5 个百分点），说明剪刀差在缓慢收窄。如果这个趋势延续到 Q4，中下游企业的盈利压力会有所缓解。

四、几个被忽略的细节

4.1 核心 CPI 环比转正：需求并非"全面熄火"

扣除食品和能源的核心 CPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 0.9%。这说明排除波动最大的两个类别后，国内需求其实是在温和扩张的。核心 CPI 没有跟随整体 CPI 大幅回落，反而保持了韧性。

4.2 服务价格持续上涨：体验型消费才是真需求

服务价格环比上涨 0.4%（上月持平），同比上涨 0.7%。其中医疗服务同比涨 4.3%（政策性调价），家政涨 1.3%，餐饮涨 1.0%。实物消费疲软，但服务型消费还在增长——这符合"后地产时代"消费结构转型的大趋势。

4.3 AI 硬件的"涨价逻辑"

平板电脑环比涨 11.3% 是最反直觉的数据——在消费电子整体疲软的背景下，AI PC 和 AI 平板反而逆势涨价。这说明AI 驱动的换机周期已经启动，而且消费者愿意为 AI 功能支付溢价。这对 A 股消费电子产业链和中游零部件厂商是利好。

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五、展望：接下来的关注点

7月物价数据告诉我们的核心信息是：通缩风险仍在，但结构性机会已经出现。

接下来需要关注：

1. 8-9月 CPI 能否回到 1%+？ 猪肉同比降幅收窄 + 暑期效应消退后的高基数，CPI 走势存在不确定性
2. PPI 能否持续回落？ 国际油价如果继续下行，PPI 同比可能在未来 2-3 个月回落到 2-3% 区间
3. 金融数据（即将发布的新增信贷、社融）能否验证需求修复？ 如果信贷起量，说明企业端信心在恢复，PPI 的环比降幅有望收窄
4. AI 硬件涨价能否持续？ 如果平板/计算机的价格上涨是趋势性的而非一次性的，那将是 CPI 中难得的"正循环"力量

一句话总结：7月物价数据看似平淡，但拆开来看，是"输入性通缩（油价）+ 结构性通胀（AI硬件/煤炭）+ 消费降级（酒类）+ 服务韧性（医疗/出行）"的复杂拼图。中国经济正在这四股力量的拉扯中寻找新的平衡。